【中國(guó)廚房設(shè)備網(wǎng)】我們認(rèn)為家電行業(yè)在2011年四季度和2012年全年的整體表現(xiàn)將受到行業(yè)內(nèi)銷增速下滑、外銷市場(chǎng)宏觀環(huán)境不佳的影響,使得投資機(jī)會(huì)將從行業(yè)轉(zhuǎn)向個(gè)股。從當(dāng)前的估值水平來(lái)看,行業(yè)具備較好的安全邊際,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。而具有較好業(yè)績(jī)保障的龍頭企業(yè)則具備當(dāng)行業(yè)增長(zhǎng)進(jìn)入調(diào)整階段后的凸顯出的個(gè)股機(jī)會(huì)。

看好空調(diào)和廚衛(wèi)電器相對(duì)于其它子行業(yè)的增長(zhǎng)空間

我們測(cè)算了商品房銷售面積與家電內(nèi)銷量的相關(guān)性,并據(jù)此預(yù)計(jì)了2011年四季度和2012年各季度的內(nèi)銷增速。在假定商品房2012年零增長(zhǎng)以及部分保障房拉動(dòng)效應(yīng)后,我們認(rèn)為空調(diào)和廚電2012年的內(nèi)銷增速至少將達(dá)到10%以上。三四級(jí)市場(chǎng)保有量不足仍將為空調(diào)和廚電行業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng)空間,而空調(diào)制造企業(yè)的海外擴(kuò)張戰(zhàn)略也會(huì)為外銷高增長(zhǎng)提供可能。

利潤(rùn)提升和利潤(rùn)率改善是驅(qū)動(dòng)空調(diào)企業(yè)估值水平的重要因素

我們認(rèn)為空調(diào)企業(yè)的絕對(duì)估值水平與利潤(rùn)值的相關(guān)性最好,相對(duì)估值水平與利潤(rùn)率的相關(guān)性最好。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)成熟的背景下,上游配套能力,產(chǎn)品升級(jí)與品牌溢價(jià),以及中央空調(diào)的快速增長(zhǎng),是能為空調(diào)企業(yè)貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)、進(jìn)而支撐估值的三個(gè)重要方面。

推薦格力電器、盾安環(huán)境和老板電器

我們的投資組合包括三類公司:1)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的空調(diào)龍頭企業(yè),代表公司格力電器;2)主業(yè)增長(zhǎng)提供安全邊際的同時(shí),新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比逐漸突出,代表公司盾安環(huán)境;3)在廚電行業(yè)中具有高端品牌定位優(yōu)勢(shì),代表公司老板電器。

9月家電行業(yè)月報(bào):彩電行業(yè)回暖,白電增速緩慢

LCD產(chǎn)銷增速提升顯著,面板價(jià)格繼續(xù)下降。2011年9月LCD電視總銷量1021萬(wàn)臺(tái),同比上升18%。其中,內(nèi)銷量433萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)25%,出口量588萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)了14%。內(nèi)銷占比44%,與去年同期相比提升了2個(gè)百分點(diǎn)。彩電行業(yè)內(nèi)銷的高增長(zhǎng)主要是由于經(jīng)銷商為十一的積極備貨。此外,面板價(jià)格的下降推動(dòng)了終端價(jià)格的下滑,LCD彩電的平價(jià)顯著的刺激了消費(fèi)者需求。

面板價(jià)格繼續(xù)下滑,有企穩(wěn)跡象。不同尺寸面板價(jià)格在11月比10月的最低點(diǎn)分別下降了1-6美元,最近一個(gè)月下降趨勢(shì)有所減緩。三季度國(guó)內(nèi)彩電廠商銷售情況回暖趨勢(shì)明顯及國(guó)外在華幾條面板生產(chǎn)線推遲開(kāi)工,這將有助于緩解面板供過(guò)于求的態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)未來(lái)面板價(jià)格將止跌企穩(wěn)。空調(diào)行業(yè)增速維持低位,龍頭企業(yè)表現(xiàn)突出。2011年9月份空調(diào)銷售704萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)了3%。其中,內(nèi)銷484萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)了8%;出口220萬(wàn)臺(tái),同比下降了7%。9月份內(nèi)銷增速偏低主要是由于家電下鄉(xiāng)政策臨近截止及對(duì)產(chǎn)品漲價(jià)的預(yù)期帶來(lái)的需求前移。出口負(fù)增長(zhǎng),一方面是由于歐美市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)低迷;另外,原材料價(jià)格上漲和人民幣升值造成空調(diào)廠商OEM的利潤(rùn)率偏低,部分廠商在外銷訂單的選擇上趨于保守。預(yù)計(jì)2012年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)很難再現(xiàn)2011年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。三四級(jí)市場(chǎng)將成為拉動(dòng)內(nèi)銷市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的主引擎。據(jù)奧維咨詢測(cè)算,三四級(jí)市場(chǎng)家用空調(diào)銷量將達(dá)到1430萬(wàn)臺(tái)左右,同比增長(zhǎng)41%,占全國(guó)市場(chǎng)比重達(dá)到27%左右。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面,定頻、變頻空調(diào)將并存發(fā)展。

洗衣機(jī)行業(yè)增速回落,冰箱行業(yè)增速首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2011年9月,洗衣機(jī)行業(yè)總銷量519萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)了6%。其中內(nèi)銷同比增長(zhǎng)了4%,出口同比增長(zhǎng)了13%。行業(yè)增速較前三個(gè)月有回落趨勢(shì),且近四個(gè)月行業(yè)出口增速一直高于內(nèi)銷增速,行業(yè)市場(chǎng)格局穩(wěn)定。2011年9月,冰箱總銷售量596萬(wàn)臺(tái),同比下降了4%。其中,內(nèi)銷437萬(wàn)臺(tái),同比下降了4%;出口149萬(wàn)臺(tái),同比下降了4%。行業(yè)整體出貨量本年度首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。冰箱行業(yè)均價(jià)自6月份以來(lái)快速提升,9月冰箱均價(jià)3121元,同比增長(zhǎng)了3%,環(huán)比增長(zhǎng)了15%。

家電下鄉(xiāng)增速較高超預(yù)期。10月份銷售產(chǎn)品1044萬(wàn)臺(tái),實(shí)現(xiàn)銷售額276億元,同比分別上升53.6%和71.1%。政策的退出預(yù)期成為促使10月銷售高增長(zhǎng)的主要原因,估計(jì)這一態(tài)勢(shì)會(huì)一直持續(xù)到11月。農(nóng)村空調(diào)保有量依然偏低,預(yù)計(jì)未來(lái)農(nóng)村空調(diào)消費(fèi)增速依然強(qiáng)勁。農(nóng)村高保有量的彩電產(chǎn)品預(yù)計(jì)將面臨更新?lián)Q代需求,這也將會(huì)進(jìn)一步激發(fā)農(nóng)村市場(chǎng)的消費(fèi)潛力。

投資建議。2011年9月家電行業(yè)估值14倍。其中空調(diào)11倍,洗衣機(jī)13倍,冰箱10倍,彩電17倍。9月家電行業(yè)的增速依然持續(xù)放緩的趨勢(shì),盡管估值有一定的回落,但是相較于其他板塊跌幅仍然較小,建議謹(jǐn)慎配臵。推薦關(guān)注的公司主要是行業(yè)龍頭格力電器,海信電器,青島海爾和美的電器。

風(fēng)險(xiǎn)提示:歐美債務(wù)危機(jī)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)低迷,原材料價(jià)格波動(dòng)明顯。

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